比特币公司正在学习持有永远需要现金

Metaplanet出售了10,000 BTC，并以更高的平均价格回购了11,000 BTC，以表明其愿意出售比特币。

这家日本财政公司正在追求信用评级和更好的融资渠道，其10月5日的披露解释了为何将币转化为现金是这一努力的一部分。潜在的债权人需要相信管理层能够利用其持有的资产来满足义务，即使股东是因为这些持有而投资于公司。

证明这一点的代价不菲，Metaplanet从销售中获得了1247亿日元，并在随后的购买中花费了1499亿日元，每个币的价格大约高出9.3%。

将这一平均购买价格应用于替换的10,000个币，产生了大约115.7亿日元的价格差异，未考虑交易成本和潜在的税收影响。这为股东提供了一张昂贵的收据以证明这一演示。

该公司并未将收益用于偿还借款或债券，并在9月底时持有44,000 BTC。出售是改善持续积累背后融资的一部分。

这使我们关注企业比特币交易背后的奇怪关系。股东通常乐于等待数年以获得更高的价格，但债权人有合同规定他们希望何时收回资金。同一储备必须满足这两组人的需求。

债权人希望以美元收回他们的钱

拥有像比特币这样流动性资产的公司，与拥有现金可用于支付账单的公司并不完全相同。币可能被抵押以借款，或者管理层可能不愿意以可用价格出售。

无论如何，债权人需要知道当付款日期和首选出售价格不一致时会发生什么。

Metaplanet的6月财务报表显示短期借款为674.9亿日元，1年内到期的债券为80亿日元，而现金和存款为10.9亿日元，USDC为2.5亿日元。

这些数字不包括公司更大规模的比特币储备和可获取的融资，因此这一差距解释了为何债权人在评估偿还时希望获得的不仅仅是币的数量。

合同为这一讨论设定了日期，尽管以下数字来自不同的报告期，不应被视为当前流动性的逐一比较。

来源：Metaplanet的债券条款、6月账目和10月披露；策略的6月备案和10月更新。

策略的票据技术上在2028年9月到期，但持有者要求还款的权利将潜在现金义务提前一年。

其6月备案还列出了大约49亿美元的票据，具有类似的持有者回购权，2027年和2028年相关的本金总额约为59.1亿美元。

持有者必须行使他们的权利，转换或回购可能会在此之前减少这些金额，这意味着公司在现金获取比对比特币未来价格的信心更为重要的时刻有明确的节点。

这就是为什么企业比特币有融资截止日期，尽管比特币本身并不失效。管理层可以再次借款、发行证券或使用现金来满足义务，但这些选项都有其自身的成本，并且在每个市场中并不都是同样有吸引力。

持有比特币需要非比特币的资金

策略建立了相当大的美元缓冲，给予了更多的空间。其10月5日的备案报告显示，截至10月4日，专用储备为48.8亿美元，另有8.334亿美元的美元现金，总计约为57.1亿美元。

专用储备支持优先股股息和债务利息，其政策要求董事会授权用于其他用途。单独的现金余额提供了很大的灵活性，因此将两者相加并不意味着整个总额是未来债务偿还的无限制资金。

同一备案显示了现在管理这些币的融资所需的工作量。在9月28日至10月4日之间，策略从其储备中使用了1.425亿美元用于股息和利息，花费了1.541亿美元回购优先股，并购买了1300万美元的比特币。

策略仍持有848,000 BTC，购买成本约为639.7亿美元，因此比特币在资产负债表中占主导地位。但现金在付款到期时为管理层提供了喘息空间，帮助其避免仅仅因为市场选择了一个不方便的周而出售币。

其早期的比特币销售和储备建设已经显示，支持证券融资储备可能优先于购买更多的币。在经济下行期间，保持一些美元可以帮助公司保留比特币。

还有一个股东版本的同样问题。当一家财政公司的股票交易价格高于其背后资产的价值时，发行股票可以带来足够的资金，以增加每股的比特币敞口。

当这种溢价消失时，公司必须放弃更多的所有权，以筹集相同的金额，使交易对现有投资者的吸引力降低。

Metaplanet 六月的结果显示，其市场价值与净资产价值比率（mNAV）在大部分时间内低于 1.0。其政策通常避免在该阈值以下进行自由裁量的普通股发行，因此这一限制阻碍了一些融资，使融资低于早期的预期。

该公司继续通过其他资金来源进行购买，但这一经历表明，稀释可能在任何人面临强制出售之前就复杂化了积累。储备可以变得更大，而现有股东的经济利益变得不那么吸引人。

当替代方案是以低价发行股票时，出售一些比特币可能是更好的选择。优先股是实现这一目标的一种方式，但它们赋予投资者在普通股东之前的索赔权，具体的支付权利取决于条款。

错过优先股息并不自动构成债券违约，尽管让这些投资者失望可能会使下一次融资变得更加困难。

这一决策是关于在考虑所有为公司融资的人之后，股东可以承受多少比特币敞口的，远不如总比特币持有量那样光鲜。

一家比特币公司开始融资另一家

Metaplanet 还试图通过持有币以外的方式产生收入，因为比特币本身并不产生服务融资所需的美元或日元。其修订后的资产配置政策目标是将大约 85% 到 90% 的资产配置在比特币中，10% 到 15% 配置在战略投资中，包括产生收入的证券。

其净利息收入策略旨在从这些投资中赚取的收益超过其融资成本。可能的投资包括其他比特币财政公司发行的优先证券，这意味着一家公司的支持比特币储备的计划可能包括从面临类似挑战的另一家公司收取付款。

这可能为融资成本或进一步购买提供经常性现金，但也创造了双重暴露于相同弱点的可能性。比特币价格下跌可能会降低 Metaplanet 的核心资产价值，而其他财政公司发行的证券可能会贬值或变得不那么可靠的收入来源。

该政策承认潜在的相关性，实际风险取决于公司购买的内容以及如何融资这些投资。它展示了业务可以多远地偏离购买拥有比特币的公司的简单命题。

在市场的其他部分，这些融资安排使企业购买的持久性低于积累公告所传达的感觉。公司可以在减缓购买、积累现金或出售币的同时继续相信比特币，因为可供其股东的条款已经恶化。

自愿销售和强制清算是不同的事件，且没有一家公司披露即将清算。更直接的后果可能是买方将其下一个美元花在融资义务上。

Metaplanet 的回合仍需通过更好的信用获取或借贷条款来赚取其收益，因为披露并未证明评级机构要求出售或已获得更便宜的融资。

策略的现金缓冲买来了灵活性，但多少取决于其需要覆盖的义务和未来能够筹集的资本。

这两个案例都强调了通过企业资产负债表持有比特币的一个观点：保持这些币需要对周围的资金做出决策。

愿意以合理条件出售一些比特币的管理层，可能会为股东做出更多贡献，而不是通过高成本借款或过度让渡所有权来维护不出售的承诺。