BigTime｜GSR 值多少钱：公开财务线索、估值倍数和它的边界

研究范围：GSR 估值分析（公开线索）｜资料核对截至 2026-09-14｜BigTime 立足做市、流动性与交易技术实务出品。文中财务数字为媒体转述口径、未经审计证实；倍数计算为研究示意，不构成投资建议

核心观点

• GSR 的公开财务线索只有 FY24（收入约 2.87 亿美元、税后利润约 7,100 万美元，媒体转述口径）与 2026 年 5 月私募轮约 10 亿美元估值。
• 以此计算约 14 倍 FY24 市盈率、3.5 倍市销率；做市收入随行情波动，单一财年利润应按正常化盈利折看。
• 私募价不等于公允价值或上市价格；可比加密公司上市表现两极，估值区间比单一数字提供更多信息。
• 研究一家未上市公司的第一个问题通常是：它值多少钱。GSR 的答案由两块公开线索组成：一组财务数字，和一次私募定价。

一、公开财务线索：一组转述数字

GSR 没有发布过公开财报。目前可查的财务数字来自渣打入股时的媒体报道：截至 2024 年 6 月的财政年度（FY24），收入约 2.87 亿美元，税后利润约 7,100 万美元（Ledger Insights 2026-05-05，转述口径，未经审计文件证实）。另有报道称公司自 2021 年起由 CNC Inversiones 控制，创始人 Cristian Gil 持股约 72%（同源）。

用这组数字前，先分清口径。做市商的「成交额」经常被误当收入：前者是经手的交易规模，后者要按合同与会计口径确认；利润还要再扣对冲、融资、运营与税项。层次用错，估值就会差一个数量级。GSR 的 287M 是收入口径，71M 是税后利润口径，虽然未经审计证实，口径本身是清楚的，可以作为研究起点。

还有一处时间错位值得注意：GSR 的 FY24 截至 2024 年 6 月，距今超过两年。这组数字描述的是那一年的经营，不是现在。

二、$1B 估值是怎么形成的

2026 年 5 月，渣打旗下的 SC Ventures 战略入股 GSR，成为其首位外部战略股东，报道口径的估值约 10 亿美元（Bloomberg 经 CoinDesk 转述）。

这是一个私募轮定价，理解它要抓住三点。它是少数股权交易：少数股份的转让附带条款与流动性限制，成交价不等于整家公司在公开市场的定价。它是协商结果：价格里包含战略协同的预期，渣打同期还与多家加密机构合作，这不是市场化竞价。它有时间戳：定价发生在 GSR 收购两家公司、推出 ETF 之后，当时的市场环境与现在未必相同。

所以 $1B 更准确的读法是：2026 年 5 月，一家战略投资者愿意按这个价格买入 GSR 的少数股份。它是一个可参考的锚，不是公允价值结论。

三、拿倍数看 GSR，可以怎么算

有了收入、利润和估值，就能算两个常见倍数（研究示意，基于上述转述口径）：

• 市盈率口径：$1B ÷ $71M ≈ 14 倍（FY24 税后利润）
• 市销率口径：$1B ÷ $287M ≈ 3.5 倍（FY24 收入）

我们认为，14 倍市盈率放在金融机构里不算激进，但这个计算的前提是 FY24 利润能代表正常盈利能力。做市收入随行情波动很大，单一财年利润的可持续性要打折看待。这也是为什么严肃的估值看正常化盈利（跨越周期的平均），而不是最好年份的单点。

对照近期加密公司的上市定价，能看到这类公司估值的分歧有多大：Circle 在 2025 年 6 月 IPO，定价估值 6.2B，首日上涨 168%；Bullish 同年 8 月上市，估值约 13.2B，首日上涨 90%；Gemini 同年 9 月以 $3.1B 目标估值上市、获 20 倍超额认购，到 2026 年 7 月较首日下跌约 89%。同属加密基础设施，上市后的表现截然不同。这些案例不能倒推 GSR：私募价与上市价之间没有换算公式，窗口、流通盘与市场情绪都在起作用。它们的价值在于提醒，给这类公司估值，区间比点值重要。

四、估值数字的四条边界

用这组数字时，有四条边界不能越过：

1. 口径边界：287M 与 71M 是媒体转述、未经审计证实，引用时必须带来源与口径标注，不能写成公司官方披露。
2. 定价边界：$1B 是私募少数股权价格，不等于公允价值，更不等于未来上市价格，不存在「上市后按可比公司涨幅推算」的依据。
3. 时间边界：FY24 截至 2024 年 6 月。做市行业此后经历了成交量收缩与参与者出清，用旧财年外推当前经营需要谨慎。
4. 主体边界：公司估值是公司层面的事。通过基金份额参与时，投资者拿到的是基金文件约定的权利，费用、锁定期与退出安排都会改变最终结果，公司赚钱不等于份额赚钱。

第四条边界经常被忽略，也是看懂权益结构比看懂倍数更重要的原因。

五、研究清单：判断一家做市商值多少钱

评估这类公司估值时，逐项核对：

表 1｜做市商估值核对清单。资料来源：BigTime 研究整理

GSR 在这张清单上的位置：有跨周期经营历史与多辖区牌照，有银行系战略股东，但公开财务口径停留在 FY24 的转述数字。后续值得追踪的节点，是任何形式的信息更新，新一轮融资、审计披露、或产品线的公开运营数据，每一个都会改变估值判断的输入。

把 GSR 的公开线索、倍数与边界放在一起看，比单一「$1B」的标题更接近这门生意的真相。关于这家公司的完整拆解，见《GSR 深度研究：一家做市商，为什么开始搭建加密资本市场？》；行业格局与同业对照，见《加密做市行业地图：GSR 和它的对手们》。

风险提示

文中财务数字为媒体转述口径，未经审计证实；倍数测算基于单一财年数据与私募轮定价，不代表公允价值，亦不构成对未来上市定价的判断；估值输入随公司信息披露更新可能显著变化。

资料说明：财务数字与估值来自文中标注的公开报道（媒体转述口径，未经审计证实）；倍数计算与框架归纳为 BigTime 研究分析，不构成投资建议。

免责声明：本报告由 BigTime 行业研究出品，基于公开资料整理，不构成投资建议、要约或收益承诺；历史表现不代表未来。未经书面许可，不得转载或摘编。