Clarity可能加速加密创新，但保护现有参与者

Clarity在参议院的推进失败使美国加密监管的重心转向了SEC和CFTC：这两个机构已经开始努力扩大数字资产的合法交易和机构参与者的准入，但在没有国会的情况下，监管中的关键空白仍未得到解决。

数字资产市场的清晰法案在参议院并未取得进展。现在，形成加密行业规则的下一阶段实际上依赖于美国证券交易委员会和商品期货交易委员会。这为新的链上工具、代币化和机构交易开辟了道路，但同时也提出了一个问题：如果是由机构而非立法者来制定，监管的确定性能有多持久。

企业高管和律师们普遍达成一致：数字资产的监管将继续发展。分歧出现在关于这一过程的可靠性上。有些人认为SEC和CFTC的行动为新产品的推出提供了足够的基础，而另一些人则警告说，机构制定的规则在政治或法院压力下更容易被修改。

威廉与玛丽法学院的法律副教授列夫·布雷多认为，Clarity的故事揭示了加密行业内部的矛盾。争论围绕着各种条款展开：从伦理规范到收益争夺，地方银行也参与其中。

看似团结一致反对根斯勒的联盟意识到，定义会创造赢家和输家。

SEC和CFTC在没有新法律的情况下填补空白

尽管立法暂停，监管机构已经开始采取行动。9月17日，SEC推出了为期五年的“创新豁免”。这允许合格的平台通过区块链流动性池交易美国的代币化股票，同时该机构准备永久性规则。

10月5日，CFTC请求对加密货币的保证金零售交易规则和新的加密市场注册类别征求意见。这并不意味着立即启动现成的模式：这是一个漫长的公众讨论过程和后续的立法工作。

另一个重要方向涉及资产的保管。SEC于10月1日的提案将允许州级信托公司为客户提供加密资产的保管。投资顾问和基金也可以在满足规定条件的情况下自行保管这些资产。

展望2027年，布雷多预计SEC将专注于最终确定数字资产的发行和保管规则，并继续发展代币化股票的豁免。他认为，SEC和CFTC在3月发布的联合解释性公告是一个重要的支撑：它取代了以前的建议，并使机构能够在现行法律框架内协调其方法。

然而，主要未解决的问题依然存在。常规的无杠杆现货交易仍然没有完整的联邦框架，除了CFTC在打击欺诈和操纵方面的权限。正是这个空白本应由Clarity来填补。

为什么企业在暂停中看到机会

对于市场的一部分参与者来说，缺乏法律并不仅仅是障碍。相反，一些高管认为，通过监管机构的工作可能比漫长的立法过程更快地带来商业成果。

SEC和CFTC已经采取积极措施，为市场提供所需的监管确定性。这可能会启动数字资产、传统金融服务和金融科技领域的并购浪潮。

这样评价形势的是KBW投资银行数字资产部门负责人保罗·麦卡弗里。

Bitwise的首席投资官马特·霍尔根也认为，部门路径在短期内更为有利。他认为，法律的通过仍然需要几年的后续规则制定。他还预计，更多的协议将开始使用代币回购，特别是“回购和销毁”模型，因为根据他的说法，SEC的澄清提高了投资者的信心。

对于开发者来说，最重要的问题是：监管机构是否会将软件开发与金融中介活动区分开。Temporal公司的首席法律顾问凯蒂·尹表示，希望SEC能将开发者视为软件的创造者，而不是自动将他们的工作视为证券活动。

SEC工作人员愿意直接谈论这些话题，已经可以视为一种胜利。

同时，尹强调，部门工作人员对常见问题的回答并不是SEC的正式规则。

Flow Traders的全球数字资产负责人迈克尔·莱认为，随着金融市场向全天候交易的过渡，全面监管是不可避免的。他密切关注创新的例外情况和转移代理的规则可能变化，而欧洲和亚洲的监管模式已经在向前推进。

主要风险——不是规则的理念，而是其实施

律师们预计将会逐步取得进展，但认为最困难的阶段是新方法的实际应用。Newton Labs（之前称为Magic Labs）的法律部门负责人德里克·洛厄里称，实施是当前系统中的主要断层。

最大的断层是实施。

洛厄里表示，在没有立法的情况下，对交易所、中介、DeFi和现货市场的监管仍然更加复杂。同时，现行的反洗钱、制裁合规和记录保持要求为合规团队提供了可以依赖的基础。

D3公司的首席法律顾问凯文·克罗伊泽认为，现实世界的代币化资产特别需要更明确的管辖界限。

机构的行动是重要且有益的，但它们无法提供法律所能提供的那种长期确定性。

Dromos Labs的首席法律顾问吉姆·佩特里拉对形势持更乐观的看法。他认为，流动性增长和代币化证券在公共区块链上的传播可能在两年内使回头路几乎不可能。

对于DeFi来说，这是一个看涨信号。

然而，新一轮监管的收益可能会不均匀分配。霍尔根认为，Clarity的失败保持了对Coinbase、Kraken和其他大型现有参与者有利的监管壁垒。这种情况可能会延迟能够降低成本的竞争对手的出现。

结果，市场呈现出一种矛盾的图景：实验可能会更快推进，但谁能够竞争以及新规则的稳固性仍然悬而未决。布雷多估计，只有国会才能建立一个具有完整法律持久性的综合框架。

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