巴西的支持：弗拉维奥·博索纳罗和斯科特·贝森特为路易斯·卡普托提供支持，但市场对活动的反应不佳

By: www.ambito.com|2026/10/09 03:00:00

本周带来了外部的缓解，同时也留下了内部的问题。弗拉维奥·博索纳罗在巴西第一轮选举中的意外胜利以及斯科特·贝森特的新支持帮助了阿根廷资产，在一周前国家风险触及655点（今天比那个水平低10%）之后。然而，这一改善很快引发了运营商之间已经持续几个月的讨论，并在最近几周再次占据了重要位置。**要维持债券的反弹，除了外部支持和汇率稳定，还需要更多的因素。**问题在于活动如何启动，因为市场已经将价格纳入了政治疲软的影响，这种复苏仍未惠及大部分企业和家庭。

官方的赌注是金融稳定能够传导到实体经济。相对稳定的美元、较低的通货膨胀以及信贷、消费和投资的恢复。但在金融中心有人警告说，这一顺序可能会反转。**如果城市活动继续疲软并侵蚀对政府的支持，实体经济可能会对国家风险施加压力。**金融桥梁提供了时间，但需要的不仅仅是连续的展期来维持。预测也没有太大帮助。最新的REM预测第三季度GDP将出现季度下降，这将构成技术性衰退。**对于2026年，媒体的中位数预期增长1.5%，而最佳预测者的预期仅为1.2%。**在这些数字下，找到持久的推动力来支持报价是困难的。

11月和12月可能会提供一个喘息的机会。**丰收可能带来美元，为中央银行提供购买空间，并因农业的影响改善活动记录。**市场汇率的整顿以及REM再次下调年末美元预期至1,614比索，约比当前水平高出6.5%也有所帮助。但管理投资组合的人提出的考验将推迟到2月和3月。到时需要区分季节性推动力的残余以及消费、工业、建筑和信贷的改善程度。一个好的附加数据可以提供支持；更广泛的复苏将允许改变赌注。

诊断也并非是一个均匀下滑的经济。**能源、矿业和农业仍在进行另一场比赛，并支撑着长期的良好预期。**而在更依赖国内市场的活动中，利率、成本和需求的疲软仍然是主要问题。一些公司因政治不确定性推迟投资；其他公司则是因为销售仍然不足。一份在客户之间流传的报告强调了这种差异。经济将经历一场生产转型，资本未能以必要的速度重新分配到增长的部门，而这些部门也未能自动吸纳其他部门的就业。对于债券来说，出口承诺是有价值的。为了维持选举支持，柜台也必须改善。

巴西是本周的重要催化剂之一。博尔索纳罗在第一轮投票中的胜利引发了股票和雷亚尔的重新定价，投资银行纷纷调整头寸，寻找这一运动的潜在空间。 contagio帮助缓解了当地市场的压力，债券找到了需求，股票在经历了三个月的糟糕表现后迎来了反弹的机会。尽管10月25日的决选仍然在后，但Datafolha的第一次民调显示，弗拉维奥以52%对48%的有效票领先卢拉，误差范围为两个百分点。如果结果得到确认，右翼将赢得南美洲最近十次总统选举中的九次，而米莱将增加一个强有力的盟友。摩根大通再次将巴西评级上调至超配，预计MSCI巴西指数将立即上涨12%，潜力可达20%。他们的押注结合了可能的财政改善和更强的雷亚尔，这可能会促进Selic利率的新一轮下调。

周一的流入数字让许多人感到震惊。外国投资者向巴西股票注入了约106亿雷亚尔，接近20亿美元，这是B3记录的最大日收入。“博尔索纳罗交易”在全球范围内引发了热潮，但也有值得关注的反面。巴西的机构投资者也以类似的金额进行了卖出。 外部资金购买了这一情景的变化，而部分本地投资者则借机抛售股票，这种定位差异使得无法谈论统一的热情。此外，弗拉维奥还试图消除商业疑虑，表示将与美国和中国合作，而不“选择阵营”。对于阿根廷来说，这一局面有两面性。强势的雷亚尔提高了双边竞争力，政治上的亲近可能有利于区域气候。但一个规模更大、流动性更强且有大型银行支持的巴西投资也在争夺阿根廷资产所需的美元。

斯科特·贝森特支持，但他自己也面临挑战

来自华盛顿的另一个市场消息是，斯科特·贝森特再次表示，如果需要，将为阿根廷提供新的财政援助。 对于路易斯·卡普托的计划，这一信号很重要，因为它在利率尚未允许回归国际信贷的时刻，保持了外部政治支持的可用性。这一信息可以作为看空押注的限制，但并不等同于资金的拨付，也不能提前解决到期问题。这个差异对于定价是重要的。假设政府只需面对潜在的金融压力与考虑到美国财政部可能的新干预是两回事。

然而，贝森特有自己的博弈。十年期国债收益率接近2002年以来的最高水平，提高了美国的融资成本以及全球其他地区的基准利率。约翰·威廉姆斯和菲利普·杰斐逊传达了美联储有时间评估接下来的数据，然后再决定是否加息，这一升级暂时停滞。对于交易员来说，有一个重要的区别。长期收益率的上涨很大程度上反映了实际利率的上升，而没有相应的预期通胀的上升。 这有助于理解为什么科技股能够维持，而其他行业则感受到资金成本的上升。它也解释了为什么更温和的通胀数据不一定足以将债券价格恢复到几个月前的水平。

Ese es el límite del alivio externo para Argentina. 一旦美联储暂停加息，可能会促进反弹，但并不保证全球融资会持续变得便宜。 美国债务的供应、对人工智能的资本需求以及中东的石油问题仍然施加压力。对于操作阿根廷风险的人来说，分开Bessent的支持与国债的波动是明智的。前者可以减少对本地事件的恐惧；后者则改变了留在新兴市场所需的收益率。阿根廷可能会从华盛顿获得一个好的政治消息，同时面临更严格的金融条件。 因此，微妙的暗示是有用的，但其对报价的影响是具体的。

比索需要奖励

在比索方面，选举日历也提前收取费用。仅仅寄希望于一个平稳的美元是不够的，投资者不会接受在2027年跨越而不要求额外的补偿。 Parakeet Capital给出了这个不信任的数字。2027年9月和12月到期的CER债券之间的隐含年化实际利率约为20%，这是跨越换届所需的奖励信号。该公司认为，这种惩罚值得讨论，因为潜在的更替将面临与2019年不同的宏观经济条件。但一回事是基本面，另一回事是今天为这种赌注付费。对于那些希望获得利率而不想过于冒险的投资组合，X29E7和TML27脱颖而出，其在基本场景下的预期收益率接近28%年。 对于那些能容忍更长时间和波动性的人，DICP显得有吸引力，实际收益率为两位数。

Delphos对那些继续进行套利交易的人发出了另一个警告。市场可能在为2月和3月购买过快的去通胀，而固定利率如果预测失败将无法提供足够的缓冲。 今天，这几个月的隐含预期接近REM的最乐观预测，而100美元的石油和待调整的燃料可能会使前景复杂。因此，他们更喜欢Boncer而不是中期的固定利率，TZX27和TZXS7是首选，分别提供4.4%和5.3%的实际利率。这个想法不是赌注于通货膨胀失控，而是支付他们认为便宜的保护。继续持有比索，没错，但不要为了增加几分收益而放弃保护。

阿尔贝托·阿德斯将美元辩论带入总统府

关于如何到达2027年的讨论也进入了总统府。Ámbito获得了经济学家阿尔贝托·阿德斯本周在内阁会议上展示的报告，他将自己在纽约看到的机会与项目的紧迫性进行了交叉。阿根廷可以作为西方的能源和矿产供应商获得更多的空间，但大型项目在必须面对的到期后才会成熟。在货币章节中，他留下了一个与国内经济困难相关的问题。RIGI的美元可以增强外汇供应，同时进一步升值比索，给不参与这一繁荣的部门施加压力。 对于阿德斯来说，关键在于投资和生产力的支持程度。仅仅计算进入的美元不足以评估该国是否在提升竞争力。

在提交给内阁的菜单中，没有免费的出路。更多的盈余将允许财政部用真正的比索购买美元，但这意味着在经济活动仍在寻找底部时进行另一轮调整。 汇率的跳升将为最紧张的行业带来初步缓解，尽管他警告说，如果不抑制内需，这种收益可能会迅速转化为价格上涨，并对信誉造成损害。第三条道路，提高生产力，将能够维持强势比索，但需要投资、时间和政治资本。这就是任何投资组合管理者所关注的错位。改革承诺在未来产生更多收益；到期债务有时间限制。 他的诊断承认与2018年不同的财政和外部位置，但将待解决的脆弱性定位于储备和融资的获取。

随后，在X上，Ades提出了三个直接触及投资组合的问题。放松货币政策的余地有多大，如何将美元从系统中转移到信贷中，以及更高实际汇率的余额将是什么。 他明确支持财政秩序和去通货膨胀，但也警告说，某些可能具有竞争力的企业在完成适应之前可能会失去支持。政府倾听其他观点是健康的，甚至是在支持当前方向的人中，以评估在不损害财政基础的情况下可以调整什么。辩论对就业、投资和资产价格有具体影响。通往2027年的桥梁需要融资，但也需要企业和家庭具备跨越的条件。