JPYSC运用的利回率能否惠及家庭？流通与开发的参与者谈现状

The Great Rotation 会议报告
JPYSC运用的利回率能否惠及家庭？流通与开发的参与者谈现状

近藤智彦 × 手塚孝


由Apyx和Ally Architects主办的闭门会议“The Great Rotation『大转变』——日本如何获取全球的链上利率”于10月2日在东京举行。会议的主题为“日本的链上利率元年——稳定币将为家庭金融资产的『大回转』带来什么”，SBI VC交易的近藤智彦和Startale Japan的手塚孝出席了会议。
讨论的中心是信托型的日元稳定币“JPYSC”。讨论内容涵盖了借贷的收益率和业绩、美国通过交易所进行的DeFi运用、基于税制改革的外部出库解禁时机、股票和货币市场基金的代币化等。
发言者
SBI VC交易株式会社 近藤智彦 代表董事社长
株式会社Startale Japan 手塚孝 代表董事CEO
主持人
株式会社幻冬舍 新经济编辑长 设乐悠介
※开头的照片从左到右分别是：设乐悠介、近藤智彦、手塚孝

1号的JPYC与3号的JPYSC

第一个讨论点是JPYSC的定位。在国内外众多稳定币中，它有什么不同？设乐向近藤提问。
近藤智彦
目前在日本获得许可并流通的稳定币有四种。美元计价的有USDC和RLUSD，日元计价的有JPYC和我们处理的JPYSC。JPYC是2025年在日本首次发行的资金转移业务型，而JPYSC则是首次作为信托型发行的。从法律上讲，JPYC是1号电子支付手段，信托型是3号电子支付手段，1号和3号的监管有所不同。
1号是资金转移业务型，因此不仅限于稳定币，普通的资金转移业务者也可以发行。JPYC属于资金转移业务的第二类，因此在发行和赎回时，每次的限制为100万日元。非保管钱包（用户自行管理密钥的钱包）流通后没有100万日元的限制，限制仅在发行和赎回时适用。
信托型没有这样的限制。JPYSC就是为了实现这一点而启动的。
在国内，除了先行的JPYC外，未来还可能出现银行系的稳定币和代币化存款。竞争虽然是对手，但也可能是值得欢迎的存在。设乐这样提问时，手塚强调了因用途不同而形成的市场分割。
手塚孝
我认为“欢迎”是官方的评论。不过，1号和3号的制度框架不同，因此JPYSC的预期用途也会有所变化。
由于JPYSC在发行和赎回时没有100万日元的限制，因此如何运用大额资金将成为关键。我们不仅期待零售市场，也期待机构投资者的批发用途，因此最终形成了市场分割。
大型银行也在推进相关工作，但听说他们的进展方式与公共链不同。我们认为，JPYSC能够满足机构投资者和链上运用的需求。
补充：JPYSC于2026年6月24日开始提供。由SBI新生信托银行发行，SBI VC交易负责流通。Startale Group参与了共同开发。根据资金结算法，JPYSC被归类为第3号电子支付手段。

JPYSC借贷的收益率与风险

稳定币的价格与法定货币挂钩，因此很难想象从中获得收益。设乐这样提问时，近藤介绍了7月开始的借贷服务。
近藤智彦
我们在6月发行了JPYSC，并在7月开始了JPYSC借贷。无论是个人账户还是法人账户，用户可以在我们的平台上购买JPYSC，然后直接借出，经过一定时间后将带有收益率的金额返还。以日元计价的资产形式借出。最初的借贷期限为3个月，满期时将返还年利率3%的收益。自提供以来已经过去了不到3个月。
老实说，目前借贷金额约为72亿日元。发行金额为200亿日元，因此JPYSC的整体规模超过270亿日元。
目前提供的条件是，1个月年利率2%，3个月年利率2.5%，6个月年利率3%。仅从收益率来看，毫无疑问优于一般的存款或定期存款。
比特币和以太坊的借贷，价格上涨时可以获得增值收益，但如果大幅下跌，存放期间资产可能会缩水。设乐指出这一点并确认与JPYSC的区别时，近藤解释了风险所在。
近藤智彦
基本上没有价格波动风险。简单来说，就是在存放期间，SBI VC交易，甚至SBI集团是否会破产。
由于我们以借款的形式进行，因此如果破产，将会产生对借贷的偿还义务，即债权，但由于偿还的优先级较低，可能无法收回。如果我们破产，且无法获得母公司的支持，可能无法返还给个人或法人客户。这就是风险，因此我认为评估其显现程度是很重要的。
关于法人使用比例，近藤也坦诚回答。
近藤智彦
实际上，约一半是法人。我希望个人也能参与，所属公司的法人账户也可以使用。如果CFO或财务负责人有闲置资产，放在银行里不如借贷更有利。每个账户每周的申请上限已暂时提高至5亿日元。上限值仍在调整中。
补充：JPYSC借贷于7月16日开始申请，最初提供12周满期、年利率3%的服务。根据SBI新生信托银行和SBI VC交易的公告，截至9月7日，发行余额约为201亿日元，借贷申请金额约为69亿日元，合计约270亿日元。该服务不在存款保险制度的范围内，借贷期间原则上不允许中途解约。借出的JPYSC不受资金结算法的分隔管理。

美国通过交易所进行的DeFi运用的扩展

迄今为止，稳定币的主要运用者是加密交易者或机构投资者。全球范围内，这一趋势是否也扩展到了家庭？设乐向手塚提出了这个问题。
手塚孝
简单来说，可以说现在正在进入。最大的可能是美国的Coinbase。我认为拥有Layer 2的Base的公司，作为获得许可的交易所正在做什么。用户体验与一般交易所相同，但在其中存入USDC后，用户通过界面最终访问DeFi，使用像Morpho这样的借贷平台。通过受监管的交易所，利用DeFi的案例开始出现。
我认为，过去在外汇交易中活跃的“渡边太太”现象在美国也出现了类似的情况。然而，他们并没有意识到自己在进行DeFi，甚至在进行加密交易。
像“渡边太太”这样的人，突然在DeFi中处理私钥是很困难的。入口处有稳定币，获得许可并遵循法律的金融机构或交易所作为中介进行管理，从而吸引这些人。我认为这就是趋势。
在日本，仍有许多地方需要改变，包括法律，USDC和JPYSC等货币后面的运用手段有限，这确实是事实。然而，经过法律修订后，在金融商品交易法下，股票和投资信托可以实现代币化，未来如果能够以此作为担保进行杠杆运用，那么在日本也将形成一个大的趋势。

补充：“渡边太太”是指在2000年代通过外汇交易在市场上产生巨大影响的日本个人投资者，是海外市场参与者使用的称呼。Coinbase于2025年9月18日宣布将在其应用内提供USDC的链上借贷功能。该公司与其Layer 2的借贷协议Morpho合作，通过Steakhouse Financial管理的资金池进行资金分配。用户可以在正常的应用界面上使用。

外部出库的解禁与日元的存在感

国内的稳定币经营者仍然不多。关于获得许可证的难度，近藤氏坦率地表示。
近藤智彦
首先，这非常困难。由于与加密资产交易业务有相似之处，如果不从事该业务，就会产生双重成本。
JPYSC目前无法在SBI VC交易所之外流通。在这一点上，近藤氏提到了税制方面的挑战。
近藤智彦
从6月发行到开始借贷期间，用户只能在SBI VC交易所的交易界面上将日元转换为JPYSC，然后再转换回来。目前仍然无法流出。每年8月底，金融厅发布的税制改革请求在2026年也将公布，其中包括对信托型电子支付手段，即稳定币的继承税法的修订。文中提到的正是我们公司的情况。
由于继承税法存在问题，目前我们故意不让其流通。因此，我们决定在推出时不进行出库。如果税制发生变化，就可以流出。可以发送到MetaMask，如果在某个地方被处理，就可以进行交易，个人之间也可以进行交易。当然这还没有确定，但根据目前的判断，最迟将在2027年4月1日启动。剩下的时间不到半年，最迟将在半年内实现公开化，这是当前的形势。
另一方面，像JPYC这样的第一号稳定币与继承税法无关。信托型的情况下，法律上每一个都是受益权的问题，那么受益人是谁就成了问题。由于需要适用现有的规定，这将成为一个挑战。作为机制，目前只是没有接受出库，因此只需调整界面，就可以注册任意的钱包地址进行发送。
5月，自民党发布了关于下一代AI和链上金融构想的提案，议员们也认为，如果全球不流通以日元计价的稳定币，货币主权将会下降。日本的日元在全球贸易中流通约4-5%，而稳定币的全球余额为50万亿日元，其中Tether占30万亿日元。在这其中，JPYSC目前仅有约270亿日元。
与全球的50万亿日元相比，日本的日元计价稳定币仅有数百亿日元的规模。近藤氏表示，填补这一差距的努力与政策方向是一致的。
补充：金融厅在8月31日发布的2027年度税制改革请求中，要求在信托型稳定币（特定信托受益权）的受益者发生变化时，受托人提交的继承税法上的“信托受益者别表”和所得税法上的“信托计算书”不再需要。外部出库的开始，需以这些税制的落实和相关法律法规、税务实务的整理为前提。电子支付手段等交易业务的注册，SBI VC交易所于2025年3月4日获得第一号注册，Coincheck于2026年8月27日完成注册，成为国内第二家公司。

股票与MMF的代币化的意义

话题转向股票的代币化。在Ondo Finance等动向引起全球关注的背景下，日本将如何推进，稳定币是否会与之相关。设乐氏向两位嘉宾征求意见。
近藤智彦
法律尚未确定，但即使能够进行代币化股票，SBI VC交易所可能也无法进行交易。处理这类业务的将是证券公司。ST（安全代币）目前也属于证券公司的领域。我首先关心的是，使用什么许可证进行处理，制度将如何变化。
作为一个集团，我相信这样的时代一定会到来，因此我们会朝这个方向努力。即使我们无法在公司内销售，也希望能够在证券公司购买我们的资产，因此我比较关注大家如何交易，希望能做出一个能被好好使用的产品。在集团内部，可以在银行与证券之间实时转移资金，因此我们也希望参与这一机制。
手塚孝
正如近藤所说，第一类金融商品交易业务的许可证将会发生变化，因此法律方面当然需要考虑。还有一点，代币化仅仅是代币化本身基本上没有太大意义。代币化时，用户能获得什么好处，发行者和分销商又有什么意义，这是关键。
证券公司已经有持有日本股票和美国股票的客户。对于这些客户来说，为什么在这个时机必须持有代币化的产品，这就是问题。小额化的讨论也不会有太大的变化。即使是T+0（交易当日结算）或24小时365天的交易，家庭用户是否会进行如此频繁的交易呢？这样一来，晚上也无法安睡，这与本来的投资行为并不相符。因此，首先需要明确这一点。
在法律制度进步的美国谈到代币化，需求的近一半是美国国债（Treasury）或MMF（货币市场基金）。严格来说，也包括不是MMF的产品，如富兰克林·邓普顿的BENJI或黑石的BUIDL等代币化基金，这些都是将高信用评级的安全资产进行代币化。通过USDC转向这些产品，MMF在美国的收益率接近5%，同时进行担保的OTC衍生品交易。在保证金交易中，抵押品的折扣率（haircut）并不大，投资者能进行多大程度的交易，这就是投资者所关注的意义。
另一方面，如果在日本尝试代币化MMF，根据投资信托法的规定，必须发行券面（纸质受益证券）。虽然可能可以进行代币化，但无法转让。如果无法转让，就无法作为担保。日本的MMF收益率不如美元，因此仅持有代币化的MMF，可能就没有必要特别使用加密货币。我们认为，必须在整理和考虑到这一点后，进行代币化，否则只会是一个形式。
补充：SBI控股于7月16日宣布与专注于现实资产（RWA）代币化的Ondo Finance达成战略合作。旨在推进日本股票等的代币化，以及在SBI集团内提供Ondo的代币化产品，主要工作是利用JPYSC进行Ondo的代币化资产的结算和担保。值得一提的是，Crane Data统计的美国100家主要MMF的平均收益率（7天）在2026年9月4日的那一周为年3.51%。

会议总结

最后，设乐氏询问了近藤氏，虽然会场超过一半的人持有稳定币，但在日本整体上仍然有少数持有者，关于普及的对策。
近藤智彦
首先，正如刚才所说，最迟在2027年4月将实现公开化，希望大家能关注日元的未来发展，并积极利用。尽管如此，在座的各位都是稳定币的顶尖用户。为了向普通大众推广，需要展示像收益率这样的易懂价值。
实际上，税制仍然是一个问题，稳定币属于综合税收，因此高收入者的税率可能高达55%，包括居民税。例如，如果借贷的年利率为3%，那么约666万日元的运用将使杂项收入保持在20万日元以下。如果没有其他杂项收入，那么在这个范围内就没有问题，这些制度的差异也需要得到充分普及。虽然门槛很高，但我们希望尽可能简单明了地深入研究普及化的服务。
补充：JPYSC借贷的使用费作为杂项收入，属于综合税收的对象。对于工资收入者，如果工资以外的收入在一年内低于20万日元等，满足一定条件则无需进行所得申报。但居民税的申报需要单独进行。
设乐氏在声明这是个人观点后，提到了SBI VC交易所开始的以JPYSC形式领取的质押奖励。如果想要追求增值收益，购买加密货币进行质押，然后将获得的JPYSC存储并用于借贷的方式是有趣的，近藤氏对此进行了说明。
近藤智彦
如果奖励以加密货币的形式持有，虽然已经缴纳了税款，但价格却在下跌，这种情况是存在的。2025年就是一个例子。为了避免这种情况，我们希望通过质押来确认收益，并将确认后的稳定币进行流通。这是我们希望建立的流程。
补充：SBI VC交易所于9月2日开始，在VCTRADE服务的所有质押标的中，提供以JPYSC形式领取奖励的服务。奖励将按照领取日早上7点的销售价格进行日元换算，并以1日元=1JPYSC的比例发放。
设乐氏呼吁会场的与会者将稳定币的这种用法传达给周围的人，并结束了会议。
税制改革后，2027年春季外部出库是否能实现，以及JPYSC的收益率是否能惠及普通家庭，将成为下一个焦点。
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