Strategy的每日1.5亿美元STRC市场依赖于自身的回购

Strategy的14.5亿美元优先股回购计划支持了其关键比特币融资工具之一的交易量。\n\n根据Keyrock的研究报告，Strategy的回购在9月几乎每周都占其可变利率优先股STRC每周交易量的20%以上。\n\n该公司的股份在9月8日那周达到了约28%，但在10月初降至略低于20%。\n\n这些发现引发了关于STRC市场流动性有多少来自独立投资者的质疑，以及如果Strategy减少购买，交易条件可能会发生怎样的变化。\n\n随着Michael Saylor创立的公司接近其回购授权的上限，这个问题变得越来越相关。\n\n截至10月4日，Strategy已花费约14.5亿美元中的20亿美元授权，剩余可用资金为5.472亿美元。该计划帮助支持STRC的股份，从6月的70多美元回升至约99.50美元，接近该证券的100美元参考价格。\n\n然而，回购是自愿的，Strategy可以修改、暂停或终止该计划。\n\n对于一家希望将优先证券确立为比特币积累的常规融资渠道的公司而言，担忧在于这些工具是否能够在没有发行人持续干预的情况下维持投资者需求。\n\n## Strategy的购买占STRC交易的五分之一\n\nSTRC已经是市场上交易最活跃的优先证券之一，日均交易量约为1.5亿美元。\n STRC每日交易约1.52亿美元，超过主要优先基准，但仍远低于国债市场流动性。（来源：Keyrock）\n\nKeyrock发现，该工具通常可以在价格移动10个基点或0.1%之前吸收约2800万美元的交易。\n\n这使其远远领先于Strive的SATA和Strategy的固定利率优先证券，后者的市场深度均不足300万美元。\n\n对于机构投资者而言，这种差异具有实际意义。\n\n使用相当于每日交易量20%的示例执行率，Keyrock估计5000万美元的STRC头寸可以在不到两个交易日内清算。\n\n同样的交易在SATA中大约需要五天，而在Strategy的固定利率优先工具中则需要六到八周。\n\n然而，一旦考虑到Strategy的回购，这些估计就变得不那么令人放心。\n\n移除公司的购买活动将估计的交易能力减少到报告交易量的约80%，这意味着5000万美元的退出可能需要比表面周转所暗示的更长时间。\n\nKeyrock警告说，这一计算并没有确定如果Strategy停止购买会消失多少流动性。其他市场参与者也可能会因此改变他们的行为。\n\n一位为报告采访的优先收入经理表示，围绕STRC的100美元参考价格的一些交易来自套利公司和高频交易者，他们对发行人的活动作出反应。\n\n如果Strategy撤回，参与者可能会减少他们的参与，可能使市场更依赖于长期投资者和机会买家。\n\n## 当价格跌破100美元时，STRC流动性减弱\n\n这种风险不仅限于公司对交易量的直接贡献。\n\nKeyrock发现，当证券远离其100美元参考价格时，STRC的市场深度急剧恶化。\n\n在最糟糕的10%交易日中，估计在10个基点价格变动内的深度从约2800万美元下降到650万美元。\n\n随着价格折扣的扩大，这种恶化变得更加明显。

根据报告，当交易价格偏离面值1%到3%时，STRC的流动性约为正常水平的四分之一；而当偏离超过6%时，流动性则约为正常水平的八分之一。这给希望在不接受显著价格折扣的情况下退出大额头寸的投资者带来了潜在问题。
STRC与面值的距离与市场流动性不足之间的关系的相关性为0.43，而比特币日价格波动的相关性仅为0.10。
研究结果表明，STRC的可交易性与其价格距离100美元的远近关系更为密切，而不是与比特币的即时方向相关。
STRC在偏离面值超过6%时流动性下降至正常水平的八倍，远远超过比特币日波动所能解释的程度。（来源：Keyrock）
Keyrock还发现，从面值的典型下降大约代表七个月的股息收入，而STRC在6月向中70美元的下跌相当于大约两年的票息支付。这些折扣说明了资本损失如何迅速超过投资者期望从证券中收集的收入。
尽管如此，研究并未证明Strategy的回购导致了观察到的关系。Keyrock在回购计划开始之前发现了类似的模式，而STRC的流动性仍然显著高于竞争对手的优先证券。
未解决的问题是，在没有Strategy显著支持的情况下，这种优势是否能够在压力下持续。

Strategy面临新考验，回购能力缩减

这些发现正值Strategy日益分配资本以维持其优先股市场之际。
在9月28日至10月4日期间，该公司回购了约1.763亿美元的STRC，其中在9月最后三天回购了1.026亿美元，10月初回购了7370万美元。
在同一报告期内，Strategy还以约2870万美元的价格收购了334个比特币。
在优先股回购中，1.541亿美元来自公司的现金储备，而1300万美元用于比特币购买。这种分配突显了支持为Strategy运营提供资金的证券与直接投入比特币之间日益紧张的关系。
如果公司维持最近的每周回购速度，其剩余的5.472亿美元授权将持续约三周。然而，这只是一个说明性估计，而不是固定的截止日期。Strategy在9月份曾将授权翻倍，并可能再次调整该计划。
该公司还在追求一项旨在增强其优先证券需求的单独措施。
股东定于10月28日投票表决修正案，该修正案将为Strategy在美国上市的优先股引入每日股息。如果获得批准并实施，STRC将于11月2日开始按照新计划支付。
Strategy认为，更频繁的分配可能改善价格稳定性，减少股息日期周围的交易干扰，并在不增加总定期股息义务的情况下扩大机构兴趣。然而，Strive的SATA的经验表明，仅靠股息频率可能无法保证更深的流动性。
Keyrock将家族办公室、私人银行的自由账户和专业信用基金视为更大分配的最有前景来源。这些投资者可以承诺数千万美元，而不必面临一些养老金和保险基金在购买可延期股息的无评级永久优先证券时所面临的限制。
他们的参与可能决定STRC是否能够发展出足够的独立需求，以支持更大的机构头寸。

对于战略而言，接下来的披露将提供该转型是否正在发生的指示。

公司在STRC交易中的份额持续下降，同时市场深度稳定且价格接近100美元，这将表明独立投资者正在吸收更多的活动。

如果发行者的参与度在授权接近其限制时仍然较高，战略将面临另一个资本配置决策：延长回购计划，容忍可能更大的折扣，或将资源重新分配到优先股息、债务义务和比特币积累上。

10月28日的投票及随后的每周回购披露将提供首个证据，表明对STRC股息结构的变化是否能够吸引足够的需求以减少这种依赖。