仅有4家顶级20家加密货币财库公司交易价格高于资产价值：报告

根据DWF Ventures的一项新分析，数字资产财库公司大多落后于其持有的加密货币，只有20家中有四家交易价格高于其代币储备的价值。

摘要

• 在按管理资产计算的前20家数字资产财库中，仅有四家以高于其加密货币持有量的溢价交易。
• 大多数被研究的公司自采用财库策略以来，其表现均低于其基础代币。
• 一些财库股票在最近不到三个月的时间内超越其代币15%至40%，因为资产价值的折扣缩小。
• 分析指出，融资条款、运营收入和管理决策在比较股票时现在变得更加重要。

DWF Ventures比较了上市加密货币财库公司的股价与其持有的代币的表现。它发现，20家最大的公司大多以市场价值与净资产价值比率（mNAV）低于1交易，这意味着它们的股票价值低于其加密货币持有量。 截至9月21日，四家前20家加密财库以溢价交易 | 来源：DWF Ventures报告

根据分析，计算不包括债务和优先股。因此，投资者需要单独审查这些义务，然后再将低mNAV视为公司所拥有的一切的折扣。

加密财库股票大多落后于直接持有

分析发现，自公司开始其财库策略以来，购买和持有基础代币通常比购买其股票产生更好的回报。即使某只股票表现优于，其超额回报通常也与拥有公司的附加风险相比微不足道。

财库股票并不像交易所交易基金那样跟踪代币。其价格还取决于管理层何时购买加密货币、如何筹集现金、发行多少新股，以及投资者是否预期公司会扩大其持有量。

这种差异在较短的时间内是显而易见的。分析发现，自7月以来，一些财库股票的表现超越其代币15%至40%，因为它们的mNAV比率从大约0.5--0.8上升到0.7--1.0。以超流动性为重点的PURR和以Zcash为重点的CYPH在此期间分别记录了比其各自代币高31%和38%的回报。

根据分析，它们每股的代币持有量在这些月份变化不大。大部分股票的涨幅反而是因为投资者为接触这些公司支付了更多费用，而加密货币价格上涨。作者发现，基础代币在大多数超过三个月的时间段内仍然是更强的表现者。

最近的一个美国例子显示了财库股票的波动有多快。9月20日，crypto.news报道Strategy在9月18日收盘前一个月的涨幅为47.65%，而在此期间比特币也有所回升。该股票在这一时间段的回报并不能确定自公司开始购买该资产以来其相对于比特币的表现。

溢价使加密财库每股能够购买更多代币

分析将每股代币持有量确定为财库公司进展的核心衡量标准。当一家公司的股票交易价格高于其加密储备的价值时，它可以出售股票，利用收益购买代币，并可能增加每个现有股票的支持量。

当mNAV低于1时，这一过程变得更加困难。以折扣出售新普通股可能会稀释现有投资者，而等待筹集资金可能会减缓进一步的购买。公司还可以使用可转换债务或优先股，尽管每种融资方式都带来了普通股东必须权衡的条款。

根据分析，策略已将可转换债务作为其比特币融资的一部分。可转换债权人可以在股票达到约定条件时将其索赔兑换为股份；在此之前，公司必须管理与其资本结构相关的义务。分析警告称，如果融资变得更加困难，优先股息和其他承诺可能会对储备施加压力。

最近的美国文件显示，财政运营者对这些需求的反应差异很大。正如策略在九月份更新中所报道的，该公司在报告周内没有购买比特币，也没有通过其市场计划出售任何股份。相反，它花费了1.763亿美元回购STRC优先股，并将其数字信用证券回购授权翻倍至20亿美元。

Strive采取了另一条路线。9月14日关于其最新比特币购买的报告称，这家美国上市公司使用SATA优先股的收益购买了469 BTC，约花费3660万美元，使其截至9月11日的持有量达到25000 BTC。其SEC文件向投资者提供了购买金额和用于融资的证券。

营业收入可以改变比较

分析指出，公司还可以通过质押、挖矿或其代币储备以外的业务寻求回报。这种收入可能会增加可供股东使用的资源，而无需出售主要的加密货币持有量，尽管结果取决于运营成本和执行情况。

对于Bit Digital，分析指出其云基础设施业务White Fiber是其股份在数字资产价值下降时仍能保持溢价的原因。根据分析中引用的收益信息，White Fiber占Bit Digital第二季度收入的89%以上。

以太坊财政公司通过质押提供了另一个例子。根据其9月21日的财政更新，BitMine在接近598万ETH的持有量中质押了超过506万ETH。质押可以赚取额外的ETH，但股东仍然拥有一家其股价可能与以太坊的价格走势不同的公司。

分析还提到SharpLink宣布的2亿美元分配给stETH，以及与Galaxy的1.25亿美元链上收益基金。对于专注于Zcash的CYPH，分析指出该公司声称其挖矿队伍获得了网络排放的超过18%。每项活动都为投资者提供了一个运营决策，以评估持有的代币数量。

获取方式也发生了变化。分析认为，财政股票曾因某些机构能够比直接购买加密货币更容易购买上市股份而获得溢价。随着更多受监管的基金和保管选项的出现，作者预计投资者在评估一家财政公司与另一家公司的价值时，将更加重视运营商、融资条款和商业收入。

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